超预期！央行MLF来了，多了1125亿

3000亿“麻辣粉”来了

12月6日，央行开展3000亿元MLF操作，虽然利率未降，但在量上比到期多出1125亿元，超出市场预期。

中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。于2014年9月由中国人民银行创设。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

消息发布之后，原本低迷的股市出现小幅拉升，上证指数、深证成指在9时45分之后均出现冲高之势。

央行续作3000亿MLF，数量超预期

12月6日，央行上一笔1875亿元的“麻辣粉”到期。而截至12月5日，央行已连续12个工作日未开展公开市场操作，逆回购余额降至零。

从以往来看，在月末至月初连续暂停逆回购也是央行惯常的操作。此节点是税期高峰到来之前，资金面扰动因素较少，市场短期流动性均较为充裕。

从上海银行间同业拆放利率（Shibor）可以得到印证。12月5日，隔夜Shibor下行6.50BP至1.906%，低于近20日的Shibor均值2.245%。

此前市场分析认为，面对新一笔MLF到期，续作是大概率事件，悬念在于量、价水平。大多数观点认为，考虑到月初流动性比较充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。

今日MLF到期，央行如市场预期开展续做。然而量却超出市场预期，达到3000亿元，比到期的1875亿元多出1125亿元。

利率未降，符合市场预期

此次续作的量超预期，但利率并未进一步下降，仍然维持此前3.25%的水平。

一个月前，央行正是在续作MLF时调整了操作利率，随后，央行7天期逆回购操作利率和当月贷款市场报价利率(LPR)双双下调。多个政策利率指标出现联动下调，被市场部分解读为新一轮“降息”周期开启的信号。

而这次续作MLF却未下调利率，已在市场的普遍预期之内。东方金诚首席宏观分析师王青此前分析认为，MLF利率刚刚下调，政策效果有待进一步观察，加之短期内CPI仍有上行潜力，经济企稳态势有所显现，货币政策连续实施“降息”的可能性较小。

民生银行首席研究员温彬也预计，央行会等额或加量续做月初到期的MLF，但利率不会调整。“从外部看，美联储进一步降息预期下降，从内部看，通胀还在高位，11月在先后下调MLF和逆回购利率后，预计政策利率会暂时保持不变。”

民生证券首席宏观研究员解运亮称，央行有70%概率维持利率不变。原因有三：一是日前监管层明确，应尽量长时间保持正常货币政策；二是11月CPI大概率继续惯性走高，需警惕通胀预期发散，不宜释放过多过快的货币宽松信号；三是出于防范国内外各种风险的考虑，货币政策有必要保留一些操作空间。

“货币政策宜采取小幅循序渐进宽松的方式，MLF利率两个月调降一次可能更好。”解运亮表示。

降息周期未结束，未来存下行空间

此次MLF利率没有变化，并不代表这一轮政策利率调整结束。

从历史上看，一旦降息周期开启，政策利率调整几乎都不是一步到位的。有业内人士指出，不排除货币调控进一步宽松的可能，这取决于后续经济数据表现。

天风证券固收研报指出，“未来大概率还会降准降息。”

华泰证券首席固收分析师张继强表示，未来MLF利率存在继续小步下行空间，以引导LPR继续走低。

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，在降成本、稳增长真正出效果之前，公开市场操作利率可能还会有若干次调降，但调降幅度可能会相对有限。

王青也表示，着眼于稳定2020年宏观经济运行，确保包括“GDP十年翻一番”等重要经济发展目标顺利实现，接下来宏观政策逆周期调节力度有望持续加大，货币政策有可能进入一段宽松窗口期，MLF利率进一步下行的概率较大。

“回顾政策利率调整历史，鲜见一次下调后即止步的情况，往往表现为一个连续多次的调整过程。”王青说道。

今日到期的是12月份第一笔MLF，值得一提的是，本月14日还有一笔2860亿元的MLF到期，不仅规模更大，而且适逢税期高峰、年底集中备付期等重要时间节点，届时央行会如何操作，才是更大的看点。

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