一月两起股权“挂牌”，信托牌照要重估？

今年7月中旬，北京产权交易所披露的一则“某国企转让持有的某信托公司9%股权”信息曾引发市场关注。不到一个月后，8月6日，金谷信托1.46%股权被第三大股东挂牌出清的消息再让市场起涟漪。

时间再向前推移。6月，金智科技将其持有的紫金信托2.45%股权转让给南京新工投资集团有限责任公司。年初，中原信托第四大股东出清12.54%股权。同样在年初，西部信托1.53%股权转让，曾出现挂牌三个月仍未找到合适下家的尴尬。

今年以来共6起信托股权转让或拟转让。为什么信托股权屡现“倒手”现象？在这背后，信托牌照的价值是否需要重估？对此，业内人士认为，在去杠杆大环境下，信托公司的经营情况必然进入调整期，此阶段股权价值很难得到提升，此时选择退出是相应股东调整自身投资布局的手段。但是，信托公司股权发生重大变动的情形不具普遍性。就长期而言，信托牌照的价值依然值得看好。

一月内两信托公司股权被挂牌拟转让

8月6日，金谷信托1.46%股权被第三大股东挂牌转让。根据北京产权交易所公布的转让信息，该笔转让交易底价6154.4316万元，信息披露结束日期为2019年9月2日。

项目转让方是中国海外工程有限责任公司（下称“中国海外工程”），为金谷信托第三大股东，此次转出股权是其持有的金谷信托全部股权。

新京报记者注意到，中国海外工程是金谷信托三家股东之一，持股比例为1.46%。公告显示，金谷信托第一大股东是中国信达，持股92.29%，第二大股东中国妇女活动中心持股6.25%。

中国海外工程是国有控股企业，为中国中铁股份全资子公司。此次股权转让已于2018年10月获中国中铁股份批准，决议文件名称为“关于印发《中国中铁降低‘两金’、控制‘带息负债’暨确保实现年度资产负债率管控目标行动方案》的通知”。

股权被“清仓”是否还有其他原因？记者分别致电金谷信托及中国海外工程。金谷信托相关人士表示“需要发书面采访”，不过记者发去邮件后截至发稿未获回应。中国海外工程一名员工表示“不知情”。

“某国企转让持有的某信托公司9%股权，交易品类为招商，招商主体为某国企，所在地区是安徽省，披露截止日期自2019年7月15日至2020年7月13日。”7月中旬，一则北京产权交易所公布的转让信息也让信托热闹起来，

项目基本信息显示，该信托公司由某地方金融控股集团发起设立，创立于2001年，公司注册资本30亿元，总资产规模74亿元，最近三年实现年均净利润约4.7亿元，经营情况良好，分红稳定。

据多家媒体报道，该公司为安徽国元信托，转让的股东方为安徽皖投资产管理有限公司。新京报记者从国元信托官网了解到，公司由安徽国元金融控股集团有限责任公司发起设立，创立于2001年12月20日，注册资本30亿元。2018年财报显示，公司报告期末股东总数7个，前3位股东分别为安徽国元金融控股集团有限责任公司（持股49.69%）、深圳中海投资管理有限公司（持股40.38%）、安徽皖投资产管理有限公司（9%）。

不过，国元信托方面未对记者证实此事。安徽皖投资产管理有限公司方面表示“不便回应”。一位知情人士告诉记者，目前这笔交易尚处于招商阶段，不是正式挂牌。“如果是正式挂牌，所有信息会得到包括转让方、受让方内部决策认可。”该人士还表示，已有意向投资方前来询问，正常招商期是一年，但不一定会等满一年，如果有人来摘的话就会提前结束。除此之外不便透露更多信息。

信托资产规模降3.55万亿相应股东调整自身投资布局

上述两家信托公司股权被挂牌转让，不是信托行业的最新趋势。今年6月，金智科技将持有的紫金信托2.45%股权转让给南京新工投资集团有限责任公司。年初，西部信托1.53%股权转让，曾出现挂牌三个月仍未找到合适下家的尴尬。

新京报记者注意到，金谷信托、紫金信托、西部信托三家公司的资产规模、净利润规模等指标在68家信托公司中均处于“后段班”。

值得注意的是，除这些小份额的股权转让，还有北方信托、中江信托等在一系列风波后引入新的实控人，由国资转身变为民企。

为什么今年以来信托股权屡被“倒手”？“本身股权变更有多种因素，股东根据自身情况和对企业未来的预期综合考量是否继续减持，股东有国企也有民企，只是现在我国信托公司的股权大多是国资掌握。”信托业资深研究员廖鹤凯对新京报记者分析表示。

在廖鹤凯看来，股东萌生退意，可能考虑到了去杠杆政策持续推进的影响、自身现金流的需求。同时，在去杠杆大环境下，信托公司的经营情况必然进入调整期，此阶段股权价值很难得到提升。此时选择退出也是相应股东调整自身投资布局的手段。

信托业进入新一轮调整期的标志性事件是2018年4月资管新规落地，明确信托去通道目标。当年8月，银保监会信托部下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（简称“37号文”），指导过渡期信托业的整改工作，未提及“善意、恶意”通道划分，过渡期信托公司可以发行存量老产品对接，信托通道业务压力缓解。

金融强监管带来的影响较为明显。据中国信托业协会数据，截至2018年末全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.70万亿元，较2017年末下降3.55万亿元。

“由于通道业务占信托规模的60%-70%，且大部分资金来源为银行资金，当前银行理财正处于整改和转型期，通道业务的诉求在不断降低，去通道化将会削弱信托规模增长的驱动力。”华宝证券研究创新部称，信托业自身一些新业务，如资产证券化、家族信托业务等规模都还很小，不足以对冲传统业务规模的收缩，预计近几年信托资产规模的增长动力将继续保持疲软的状态。

除信托行业业务模式亟须转型外，普益标准研究员吴红丽对新京报记者表示，信托股权频繁被出让的原因还有两个。一是在当前混合所有制改革进程中，信托公司作为典型的以央企或国企占主导地位的金融企业，引进战略投资者向市场化转型发展成为本轮经济改革中的重要一环。

“二是公司之前盲目扩张，面临较大兑付风险，发展陷入困境，为改善经营状况降低经营风险而引进投资者。”不过，吴红丽还表示，经过数十年的发展，多数信托公司已具备契合自身发展的固有优势，包括股东优势，信托公司股权发生重大变动的情形不具普遍性。

信托牌照价值面临重估?业内称“有人接盘好变现”

与近一年信托股权屡被转让、行业进入转型阵痛期不同的是，2016年下半年四川信托股权转让“大戏”则体现出了“资本的热切追逐”。

彼时，从四川信托第三大股东宏达股份宣布停牌重组、被猜测拟募资购买信托资产到经过23轮报价之后，该部分股权以溢价33.33%、总成交价50亿元被中融新大拿下，再到第四大股东濠吉食品半路杀出用优先权拿走股权，四川信托股权转让几度反转让人看得眼花缭乱。多方资本在不同阶段都表现出“求股心切”，对二股东之位摩拳擦掌。

如今，信托股权屡被挂牌出让，那么信托牌照价值是否面临重估？一位信托公司内部人士对新京报记者表示，信托牌照的价值毋庸置疑，不说灵活性，单说稀缺性，银行、保险、证券、基金牌照一直有新增，而信托从2007年第五次行业整顿开始，十几年没有新发一张。

“一般情况下，控股股东是不愿出让信托牌照的，除非是经营遇到重大问题，不得已而为之。比如，中江信托踩雷过多，雪松控股花那么多钱进来，第一件事就是宣布刚兑所有产品。作为民企，在目前宏观经济不确定性的情况下，没有资本实力、没有看到长远价值，他们为何做这个事情？”上述人士说道。

在上述人士看来，其他小股东退出更证明信托股权的价值，“有价值才有流动性，才有人接盘。比如各股权交易所有很多中小银行、农商行的股权出让公告，长时间无人问津，才是因为价值存疑。”

他还提到今年初的另一例股权转让，“中原信托小股东退出，就是因为股东自身经营出现资金紧张的情况，这时候什么能变现就会做什么。信托股权有人接盘好变现，自然就出让了。”

廖鹤凯认为，从长期看，信托公司股权依然值得布局。“我国信托行业发展方兴未艾，主营的信托业务还有很大拓展空间。只是现在绝大多数只能是财务投资，很难获取实际话语权，更不用说控制权。”北方信托混改、雪松入主中江信托是近年来少有的民企控股信托的案例，所以只能适合有长期布局、现金流持续稳定的投资方。“现在信托公司国资比例很大，未来还有较大空间进行混改。”

信托牌照的价值在转让价格方面也可以体现。新京报记者注意到，根据金谷信托发布的2018年股权信息，中国海外工程持有的1.46%股权对应的价格是3210万元，而本次转让底价为6154.4316万元，溢价约92%。

变化还将继续，信托公司应如何利用股东变阵带来的影响？吴红丽认为，转型过程中，信托公司应根据自身发展需要，审慎评估投资者价值，通过引进具备行业资源、先进业务模式、国际化管理经验等优势的战略投资者，实现双方优势互补，推动信托公司顺利转型。

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